投资的性子下场是什么

　　【导语】陈宇，笔名是江南愤青，咱们曾经在2013年下半年一次簋街火锅店内中认识，然则前锋金融集团张利群总邀约过来，也带了一些美女及金融美人。各人凡是第一次见面，只是觉得陈宇设法主意比拟多，也对比疯狂。后来再没有碰头，只是在微信、网站下面看到他的文章，内容比照尖锐。经常浏览起来深受开导、冲动。现在大家都在谈资本、金融、投资等，那末，这些概念后面到底是什么？实质是甚么呢？我记得我们长江商学院陈龙教授（现已是蚂蚁金服首席战略管）在卒业仪式上给咱们做了《金融的本质》的讲演，确实把金融讲通透了。现在不少做投资的投资人或者投资机构，就是没有把这些概念及本质搞明白，全民经商、全民投资成为一种明媚。为此，我们先在这里发表江南愤青较早的一篇文章《投资的性质》，盼愿各人能够观摩与交流。

　　只有掌握住民众的本能才能管教市场，即必需明确公共将在甚么时候、以何种方式聚在某一种股票、钱银或商品四周，投资者才有得胜的可能。

　　只有掌握住群众的天性才能管教市场，即必需体味群众将在甚么时候、以何种方式聚在某一种股票、钱币或商品四周，投资者才有得胜的可能。

　　当我以巴菲特为师的时候，感觉是由于命运好，才赚了大钱；当我以利佛摩尔为师的时候，感觉我生来就理应赚钱，但却不明就里；当我看了索罗斯的几句话，我茅塞顿开，开始触摸到投资的实质。

　　比亚迪，当月闭盘价钱56.91元，总股本23.5亿，总市值1337亿；深万科，当月关盘价值6.72元，总股本110亿，总市值740亿元。比亚迪的市值，几乎是万科的2倍。再来看看，两个公司2013年的盈利：比亚迪上年只赚了5.5亿元，PE为243倍；深万科，上年大赚151亿元，PE不到5倍。深万科赚的钱，几近是比亚迪的30倍。如果按PE投资，该选择谁，若隐若现。但特异的是，巴菲特持有的是贵的比亚迪，而不是买入便宜的万科B。巴菲特要买万科B，太容易了。而且在香港市场上，PE为3—5的地产公司股票一大把，巴菲特其实不是由于运动性不足，买不到足够的而不买。显然，PE不是投资的性子。

　　再来看看，PB，万科的PB不到1，比亚迪的PB超过6。显然，PB也不是投资的素质，1和6的分辨太大了，完全可以说已经达到质的判袂。

　　2.假定说，比亚迪和万科，还处在差异的行业，估值本来不太好对比的话，那我们来看看茅台吧。

　　公司照旧原来的公司，PK茅台的2007与2013。2007年1月8日，贵州茅台关盘84.86元，上年功劳1.64元，PE=52倍，很高，但股价却在此基础上，昔时着落到最高230元，涨幅接近200%，惊人。2013年1月8日，贵州茅台关盘210.84元，上年业绩12.82元，PE=16倍，中等，但股价却在此基础上，昔时下跌到最低122元，跌幅接近50%，同样惊人。这就奇了怪了，同一个股票代码，原来52倍高PE的时分，股价一年里还能着落200%；而七年之后，PE高涨到了16倍，股价反而在年内下跌接近50%！而且，七年里，每股劳绩从1.64元添加到14.58元，几乎着落10倍！股价呢？从2007年的岁终收盘价值230元，下跌到2013年的年末关盘价格128元，几近腰斩一半！

　　特斯拉电动车2012年每股亏损，2013年股价从33.87美元下跌到最高265美元，一年之内上涨幅度濒临7倍，公司至今亏损。再来看看巴菲特的富国银行：2012年每股功勋也许3.89美元，2012年年尾的收盘价比特斯拉电动车还高，但2013年从34.18美元只下落到至今49.29美元，涨幅在美股大牛市的靠山下只有戋戋45%。与特斯拉电动车的7倍相比，情何故堪？特斯拉亏损，无法计较PE；富国银行盈利，PE只有12倍，并且有明星经理意图。

　　小小辛巴在重剑无锋里列出了格雷厄姆的估值公司，并提出对于“合理价值”，安全边际的折扣越大越好。果真如斯吗？我仔细研讨了辛巴关于京西方的操纵。辛巴是在2.13元买的京西方A，那会的京西方B，股价只有1.87元港币，相等于人民币1.48元，比京西方A低44%。京西方B，股价相对于“价值”的扣头，显然比京东方A要大多了，平安边沿就大多了。莫非辛巴会看不出来吗？于是，有人问：价值投资者该当买它的B股！下面是辛巴的增色答复：“我夙来都不是价值投资者，我只是一个长线生意者。”

　　SOSME在港股买的几乎清一色的是渣滓股。联邦制药，是SOSME投资的一个重仓股，买入的时候是亏损的，而且至今亏损。莫非SOSME不知道，在港股里民生银行的股价只有7.5元港币（人民币6元），只相称于A股价值的3/4，公司功劳一直增长，2013年的PE只有4倍。联邦制药亏损，无法计较PE；民生银行大赚，PE低至4倍。然而，买入的联邦制药曾经大涨60%，而民生银行依然在原地踏步。

　　对于低PE股票的评估：人们以为支出型股票比较妥当，是以只需平稳地持有股票，坐收赢余即可以了。1984年，伊利诺伊大陆银行的股价从25美元跳水至2美元；2009年年头，美国银行从55美元跌至5美元。

　　关于高PE股票的评价：“以上剖析表达，如果不想以高于25-50倍的价钱买入成长股，那么，你就主动剔除了大多数可供选择的最好投资机遇！如美股汗青上绝大多半大牛股：微软、思科、苹果、脸谱、亚马逊、谷歌等。

　　对于低PE股票的评估：人们认为领取型股票比照稳妥，因而只需强固地持有股票，坐收亏损便可以了。1984年，伊利诺伊陆地银行的股价从25美元跳水至2美元；2009年年初，美国银行从55美元跌至5美元。

　　对于高PE股票的评价：“以上综合疏解，如果不想以高于25-50倍的价钱买入成长股，那末，你就积极剔除了大多数可供选择的最好投资时机！如美股历史上绝大多数大牛股：微软、思科、苹果、脸谱、亚马逊、谷歌等。

　　假设把金融市场的一举一动看成是某个数学公式中的一部分来把握，是不会收效的。数学不克不及牵制金融市场，而心思因素才是管束市场的关头。

　　假定把金融市场的一举一动看成是某个数学公式中的一部份来驾驭，是不会失效的。数学不能管制金融市场，而心思成份才是管束市场的症结。

　　尽管“赌钱”一词不难听，而且投资并不完全齐整于打赌，但我以为，赌钱一词尤为接近于投资的性子，而且，能够将投资本质还原为赌博的人，更易赚钱，更罕见亏损。尽管我仍是想了一个雅致的词来取代“赌钱”一词，那便是“博弈”,但其实我更愿意运用“赌钱”。

　　假定市场对公司的盈亏不做反映，不涨不跌，投资人甚么也得不到，什么也不失去。

　　假如市场对公司的盈亏不做反映，不涨不跌，投资人甚么也得不到，什么也不失去。

　　公司本身并不能给咱们带来任何优点，乃至分红也不会，分成和送股但凡游戏，由于最终要除权，假定市场不填权，对投资人没有任何含意。因而，投资者的盈利并非来自于公司，而是来自于市场。公司便是一个特殊的骰子，骰子多了，就编了号，等于股票代码，每天将一大把骰子在一个盘子里一撒，大家去猜红绿，红涨，绿跌。红绿都无所谓，症结是要猜中，做多的猜中“红”就赚，做空的料中“绿”就赚。所以，在一个冲弱的有做空机制的市场，公司本身无所谓，公司赚钱股民可能亏损，公司亏损股民可能赚钱。

　　“股市即是一个赌场，任何一笔投资，除非是完全确定的套利，否则都是纯粹的打赌。”——摘自我的《2013年投资反思》

　　“中国股市连一个规范的赌场都不如。”吴敬琏，着名经济学家、天下政协常委、经济委员会副主任、国务院进行钻研中心高级研究员。他在遭受中央电视台采访时，提出了以上的著名结论。很可惜，吴老只看清了中国股市是一个赌场的性子，却不知道美国股市也是一个赌场，世界各国的股市都是一个赌场而已。（我在中国股市、香港股市、美国股市都有投资，我基本有这个线.假如只看到投资是赌钱是不敷的,还必须看到投资又不完尽是赌博。

　　赌博的时分，骰子朝上照常朝下都是1/2的机遇，由老“天”来选择。但公司是一个特殊的骰子，他的朝向在差距时期，朝上或朝下的几率是一致的，有的时刻朝上的几率要大，有的时辰朝下的几率要大，由“政治、经济、资金、野性、突发变乱”等客观与主观成分抉择。

　　“经济史是一部基于假象与瞎话的一连剧，经济史的归结从不基于真实的剧本，但它摊平了积攒巨额工业的路线。做法便是认清其假象，投入此中，在假象被公众认识早年到场游戏。”索罗斯的这一结论，让我感觉本身已经无量接近股市的线点，股市讲了一个都邑化的故事；

　　结果是，都不想买，银行不想买单，搏命颁发亮丽的勋绩，乃至不惜加大现金分红来证明功烈是真的。于是，市场僵住了。

　　前面提到的万科，在都市化的故事里是副角，因而3年下跌了30倍。2007年万科的每股功劳0.45元，股价最高40.78元，市盈率可以达到91倍！——这就是一个划时代伟大故事的副角该有的市盈率。这个故事尽管也曾讲完了，但“它摊平了积聚巨额产业的路途”。现在，万科的PE不到6倍。为甚么？因为，万科是一个天下性房地产公司，世界都会化的首要历程曾经由去了，万科的故事也曾不吃香了。那都邑化，另有故事吗？有的，那就是后都会化，或者说地域都市化。比方，海南地产的故事，例如上海免税区的故事，以及现在保定的故事等等。这些故事的剧烈水准，不亚于万科。外高桥，从6块多到60多块，只花了9个月！

　　所有公司的市值终极都将归0，万科也不破例。万科去美国启迪房地产，等于在向股民宣布：一.我赚的钱，你想得到？二.股民痛不欲生，老王却娶了电影演员，在剑桥浪漫；三.我要继续讲新故事，岂论你爱不爱听。

　　万科暂且按下不表,那比亚迪又是怎样回事？都邑化以后，会涌现什么问题？人口多了，汽车就会多，汽车尾气必定多，城市的空气会怎样？房地产公司中国不缺，但能解决汽车尾气的电动车公司并未几。于是，比亚迪成了新故事的副角，新的影戏上演。以是，你不克不及不宾服巴菲特，他老人家在好几年前就结构了高PE的比亚迪，讲起了新故事。

　　其实，PE也是故事的一个版本、一种风格。讲这个故事的人在说：“我甚么都不做，临时持有就好了，到时刻靠分红就收回了成本。”也许真的能成，然而概率极低，汗青上线说一千，道一万：怎么做

　　你料中了一只股票的上涨，可以买入赚钱；你猜中了一只股票的下跌，可以做空赢利。我曾埋头于地产股（万科），后来埋头于消费股（茅台），再后来笃志于医药股（复旦张江），现在让自身坚决不移地寻觅可以成为伟大公司的小公司，这但凡在画地为牢，投资应当海纳百川。

　　SOSME曾经教训我说：“手段圈是一个伪概念。至于说到详细行业、公司类型、市场（A股、B股、H股）都不应成为构筑本事圈的限制，哪一个中央你觉得有荫蔽的反转几率便可以投资到那个范围。索罗斯也说过：“市场是愚蠢的，你也用不着太聪慧，你没必要甚么都懂，但你必须在某一方面懂得比他人多。”

　　这才是环节，而且差别的门户有一致的判断规范。格雷厄姆：“我英勇地将获胜投资的秘密轻便成四个字的座右铭：安全边沿。” 他的方式是先总计公司的合理价值，而后等到有4—6折的平安边沿时才考虑。格老的门径很好，可是有缺点，等于过量的思考价值，过少的思忖时机。

　　巴菲特：“情愿以合理的价钱买入好公司也不愿以低价的代价买入普通公司。”这句话，让几多人亏损！因为合理没有规范，好公司不有规范，内涵价值不是铁定的规范，不有最低只有更低，这就话让良多人在买入时大意大意的犯了差错。

　　在二级市场何时买入的问题上，我认为：格老的概念，可以深造；巴菲特的观点，坚决抛却。而在甚么时刻买的标题问题上，索罗斯、利佛摩尔、欧奈尔，已给了最出色的回应，他们的门径不只解决了买什么的标题问题，还解决了何时买的题目，比格老更技高一筹。索罗斯：“金融世界是骚动的、杂沓的，无序可循，只有辨明道理，才能无往无利。若是把金融市场的一举一动当作是某个数学公式中的一部份来掌握，是不会生效的。数学不能牵制金融市场，而生理成分才是牵制市场的关头。更确切地说，

　　索罗斯这句纲要性的话，着重虚夸了时机的重要性——“将在何时，以何种方式聚在某一种股票周围”。但他点到为止，在准则性的话以后，不有提供具体的参考指数。

　　美国股市最灿烂的明星利佛摩尔，早就很好的答复了这个问题，他给出了买入的须要目标：“

　　”至于这个关头点，是如何计算的，利佛摩尔有一套记载股价的门径，很容易掌握，详细见《股票作手回顾回头录》。--可涉猎股票作手覃思录（茶壶贩子的独家条记）。欧奈尔，以利佛摩尔为师，增补了一系列买入的信号：这套信号系统简称“

　　Ｃ—年报：公司过去２－３年里功烈敏感增长，譬如７％、８％、９％；Ａ—季报：公司比来２－３个季度的功烈放慢增长，比方１５％、２５％、５０％；

　　Ｌ—龙头：所处行业最好是当前市场的龙头行业，个股走势最好是该行业的龙头走势；

　　Ｌ—龙头：所处行业最好是当前市场的龙头行业，个股走势最好是该行业的龙头走势；

　　纵然你发现了格雷厄姆所说的具备保险边沿的价值股，你也不要买。由于，有价值的股票，有安然边沿的股票多了，假如时机不到，你拿在手里干什么呢？（此话其实过重要了）

　　这就是买入之后，正常的调整不要怕，持续持有，不要被震落马，说不定仍是加仓的好机会。

　　四.或跃在渊龙也曾从深渊跳进去，站在了山岗；好比股价经由调停之后，站上了阻力位。

　　股价的着落大大逾越人们的构思，飞龙在天自由岑寂地飞翔，股价在天想怎样涨就怎么来，真的所谓无穷风景在险峰,再也不有按捺股价的器械了，任何利空都被解读为利好，股价再也不有解套盘，各人凡是赢利的，市场上只有少数筹马赢利告终，资金如潮水一样平常涌入将其筹码一抢而空，卖出的人悔怨不已，捶胸顿足。这时候，大盘也被其发动初阶下落；同时，公司也发布各类好的音讯，功勋也大大跨越预期。

　　股价已劈头很有问题透支未来的功绩，作为龙头行业、龙头企业，PE或已濒临100倍，人们对公司的设想愈来愈充沛。这个时辰，新的时代可能悄悄光降，老的故事对先知预言家们早已憎恶，他们最早兑现筹码。难怪孔子说：“五十以学《易》，可以无大过也。”中国古代圣贤的思想，你不得不平。

　　投契=“投”+“机”，投是脱手，机是天机（市场的提示），市场发出了下令，岂非不应着手吗？

　　逻辑很简单：在明知果决不对的情况下，投机者会实时纠正，而投资者会拒认错，并在谬误上加码，因为他以为好公司会穿越牛熊，但事实上不可能，谁在打赌高深莫测！如果一个人自以为是按投资赚了钱，那不一定是搞错了，他实际上是暗合了投契而赚到钱。投契不只赚的比投资多，更需求的是投机亏的比投资少。

　　利佛摩尔：“投契在股市中所丧失的钱，与自命非凡的投资所形成的伟大迷失相比，只是小巫见大巫。”

　　怎么持有？股票在上升通道持有，由于能赢利。不然，坚决不持有股票，由于这是在赌钱。

　　我们不是为上市公司持有，不是为巴菲特持有，咱们是为本身持有；咱们为何持有股票？咱们不是为荣誉持有，不是为当股东持有，那假如持有股票会造成亏损，为何不选择早早卖出。

　　利佛摩尔：有一种无须市场通知就本人晓得失足的直觉，是一种过风报信的潜意识，这发自内心的信号来自对市场过去透露表现的熟识。

　　在趋势改变的时辰，万万不要心存侥幸和妄图：“每一团体都具备的人类基本本色——驱逐本人满盈希望的设法。

　　利佛摩尔指出：投契的致命舛讹即是妄想一晚上致富，他们舍弃在2--3年里让财富累积500%的机遇，转而谋求用2--3个月坐拥金山的机会，即便做到了也守不住。

　　这是一句何等诱人的话！买入好股票，经久持有，甚么都不做，靠分红就收回老本，多美。

　　但其差迟是显着的：由于不有所谓的“好股票”。假定一只股票不克不及给你带来盈利，幸好哪里？假设有一家好公司，其股票让你亏损，对你来讲就不是好股票。

　　人们最大的亏损往往不是来自渣滓股，而是来自明星股。万科、茅台给人们带来的亏损，比ST股要大得多，因为自以为懂得护城河理论的人（譬如过去的我），可能在明星股上重仓，而且回绝改错，越跌越买，最后风险敞口愈来愈大，弗成摒挡。

　　而在ST股上，人们都知道牵制仓位，而且一旦事势不妙会实时止损，遗失反而小得多，这样的例子，举不胜举。

　　前面说过，纵然缔造了具备价值有安全边沿的股票，也没有必要当即买入，要等到市场达成为了共识，股价再也不下跌，并跟着利好新闻的出此案，在股价走出底部，走到关键价格时再买入。由于，股市不是一个感性的场合，谁也无法猜测底部在哪儿？市场先生有的时候真的很阴森，跌了还会跌，低估之后还会低估，地板下面另有天堂，我们只有结壮期待。

　　若干人死在抄底的路上。咱们不只需买“价值”，更要买“时机”。于是，准确的做法是：买入观察仓，时时跟踪，期待时机，不见兔子不撒鹰。有平安边缘的股票多了，你没才干全数私立化。

　　这个世界上不有什么“护城河”，也没有什么“外围相助力”。秦始皇为了打造护城河，修建万里长城，结果被苗条城的人所灭。所谓“中心协作力”便是一个有待攻破的壁垒而已，阿里巴巴是不成战神的吗？腾讯、百度是弗成战神的吗？去看看诺基亚是怎样被苹果取代的，苹果照样有一天也会被“香蕉”取代。

　　这个观念的毛病是：他让投资者在高处看多，因为其有“中心合作力”，他还让投资者在低处看空，因为其没有“焦点单干力”。所谓“核心合作力”，等于一个唬人的玩意儿，当人们说某股有焦点相助力——这只不过市场抗衡为其上涨所找的一个托言而已，市场招供才是真实的焦点价值。

　　我在港股里的确赚了不少钱，许多股票在一年里翻番；有的一周下跌50%；有的一日下跌30%。基本不有亏损。但我其实可以赚更多的钱。我找出了许多股票，与一些港股里的老股民交流，结果被这些老股民一句“这样的公司不克不及买”给否定了。过后来看，这些不能买的公司，反而比我买的涨得更好，其中有一只是客岁3月份与复旦张江一路选进去的，结果其涨幅比复旦还高，复旦下落了200%，而这个“不能买”的公司下落了500%。我真正明白了一句话：“在股市里，只有少数人能赚钱。”要是有人告诉你：“这样的公司不克不及买”，可能这也是你要看多的一个出处。

　　现负责世界工商联民办教育出资者商会EMBA教育同盟秘书长；北京面面俱到创业投资有限公司董事长；爱投（ITOU）高管会开创发起人；IT高管会开创发起人；陈香梅公益基金会天使光华基金理事